【價值投資】價格與價值孰為輕重?價值投資人的修煉|小人物講股

【價值投資】價格與價值孰為輕重?價值投資人的修煉|小人物講股
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前幾天在粉專上有個網友留言說:

「依價值派的說法,不要去看股票的價格,而是要去看價值。如果買入當下是看好這家公司,那它就應該會持續的往上成長,不會有買在高點的問題」

這句話基本上所對應的價值投資策略,其實是偏向屬於成長型價值投資,也就是投資一個內部價值會隨著時間不斷複利成長的公司。(比較偏向費雪的方法)

有些人像這位網友一樣,認為價值投資人只會考慮價值,又或者某些人認為只需要考慮價格,其實這些是有點偏頗的觀點,因為依照不同的投資思維,其實兩者都需要被考慮。


最佳的投資機會是甚麼?

我想大家都同意,最佳的投資機會應該是「以便宜的價格買入優質的公司」,這句話也基本涵蓋價值投資派的理念。

不過知易行難,在市場中找到這樣的好標的其實很困難,尤其在牛市中,有可能好幾個月或好幾年才出現一次機會,又剛好被你研究到。

早年巴菲特的老師葛拉漢所使用的方法,是提倡以便宜的價格買入公司,被俗稱是「撿菸蒂」策略,也就是把在地上快熄滅的菸蒂撿起來吸最後一口,發揮剩餘的價值。

「在便宜的價格買股票,就像是撿讓人拋棄的煙蒂,還可以再吸一口。儘管煙蒂可能難看或者乏味,吸的那口卻是免費的。然而,一旦享受了短暫的愉悅,就再也沒有什麼能夠被期待的了。」

葛拉漢

在價格與價值之間,葛拉漢基本上把天秤擺在60/40,他既注重公司的價格,也注重公司的價值,不過更偏向價格一點。

巴菲特早年也承襲這種投資思維,不過在晚年,股神更注重投資公司的內在價值,而近年又打破自己立下的原則,投資蘋果公司AAPL。(有人說巴菲特是不是一直在打臉自己,怎麼投資風格一直在變,而我認為巴菲特是在學習並且進化。)

台灣也有一位著名的價值投資人,艾蜜莉,他的做法是在價格低於價值時買入,價格大於價值時賣出,這種做法是把「價格/價值」比重放在 50/50 的作法。


不同的價值投資

從上文我們得知,在不同的情況下,或者因為公司性質,或是個人投資偏好風格,每位價值投資者對於價格和價值的要求會有所不同,葛拉漢偏重價格、巴菲特偏重價值,所以我認為並沒有所謂價值派只看重價值的這種說法。

我把上述提到的幾種投資思維,大致分類為以下三種:

  • 撿菸蒂價值投資:投資價格極低的公司,對於長期價值的要求較少。持有時間短,一旦價格回升到價值以上即可賣出。
  • 艾蜜莉價值投資:在價格低於價值時買入,在價格高於價值時賣出。投資時間中期,需要清楚對企業做估值。類似撿菸蒂投資法,不過同時看價格以及價值。
  • 成長型價值投資:投資內部價值不斷提升的成長型公司。持有時間盡可能的久,時間站在優秀公司這邊,對於價格要求較小。
不同的價值投資 Mr. 西城
根據不同的公司性質,我們可以使用不同的價值投資思維。

不同公司,使用不同的思維模型

根據不同的公司性質,我們可以使用不同的價值投資思維。

  • 優秀的成長型公司:成長型投資法
  • 普通的公司:艾蜜莉價值投資
  • 垃圾公司:撿菸蒂投資法

雖然看起來投資成長型公司的潛在獲利最大,但投資人通常要忍受前期公司盈利虧損,股價巨幅漲跌,投資時間要夠長才能獲得利潤,但很少有人能持有一家公司超過十年。

成長型公司風險雖大,但時間可以平滑掉估值風險, 因為時間是優秀公司的朋友。

普通的公司其股價穩定,但潛在獲利不大,適合較保守的投資人。 垃圾公司其風險大,我們必須在價值回升的當下果斷賣出,因為時間是垃圾公司的敵人。

然而價值並非一成不變,價值的變動雖然不會比價格劇烈,但隨著時間的推移,優秀公司會更加茁壯,垃圾公司會進垃圾場,普通的公司依舊平庸。 這就是為甚麼價值投資人常常說我們要關注的更多是價值而非價格,其實並非價格不重要,只是價值是更高層次的思維。

先有價值才有價格,就像我們到超市買菜買肉會比價,那是在我們心中有了對該商品的價值思考,才會去計算怎樣的商品更划算。


總結

不論是哪一種價值投資派別,企業分析能力還是最基本要做到的,接著才是判斷價格是否滿足你要的安全邊際。不過話說回來,再有未來性的公司,若是以過高的價格買入,也很難有令人滿意的獲利。

投資SOP:企業分析 -> 價格估值 -> 分批買入 -> 分批賣出

我個人在投資的時候,會針對不同性質的公司使用不同的投資策略,例如臉書特斯拉這種未來性充足的公司,我會使用【成長型投資】思維;對於梅西波音這種百年老企業,【艾蜜莉價值投資法】可以派上用場;又或者戴姆勒麥當勞這種穩定現金流的公司,選擇【股利成長投資法】。

就像巴菲特從撿菸蒂策略到成長型投資,身為普通投資者的我們也需要時時學習新的投資思維,不過唯一不變的就是要繼續注重公司的價值、價格,只不過依據不同的時期和公司做調整。

每次金融危機都是財富重新分配的時刻,對於價值投資人來說,是十年一遇的機會,希望這次分享的各種價值投資思維,能對各位讀者有一些幫助。

另外分享 Jackie 老師的災難型價值投資,我認為很適合用於目前的全球金融危機。

  • 災難型價值投資:當企業面臨系統性風險或是短期利空,使得價格遠低於內在價值。例如這次武漢肺炎就出現很多價值投資的機會,以上三種思維可以針對不同的公司去做使用。

我是西城,目前在eToro擔任明星級投資者,對於美股價值投資有興趣的人,可以去看我的投資組合


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